从牛市步入熊市

牛市的定义是以市场指数为标准，较近期最低点上行幅度超过20%的情况，而熊市则是指较近期最高点下行幅度超过20%的情况。标普500指数与2011年最高点相比下跌了19.4%，2018年第四季度下跌19.8%，但2019年年底美国股市仍保持着自1877年以来最长的牛市。人们对于牛市的结束当然会产生警戒心理，牛市的尽头有熊市在等待着我们。对投资者来说，平衡欲望和恐惧极为重要。金融史上的熊市开始之前，一定会出现过热现象，而从经济过热转为熊市的模式来看，各国的情况又各不相同，这也是难以判断熊市的原因。熊市主要开始于紧缩、经济停滞、信用危机、龙头股暴跌等因素，例如，1873年恐慌起因于为恢复金本位而制定的1873年铸币法案；1907年恐慌始于投资者操纵股票行动失败后，在为该投资者提供贷款的银行发生存款人集中大量提取存款的挤提行为，随着恐慌的蔓延，最终大型信托公司破产。

《巴伦周刊》在名为“牛市如何终结”的专栏中提到了三个主要变数。

第一，美联储的失误。不仅是普通投资者，美联储也会出现失误。在过度快速上调利率或缩减资产规模以至于对经济造成负担的过程中，意想不到的突发变量可能导致世界经济陷入低迷，最具代表性的失误就是1937年的美国经济衰退。当时美联储对于摆脱大萧条并开始恢复经济充满信心，迅速上调利率，从而引发二次衰退，美国经济再次陷入大萧条。20世纪80年代末期，日本央行过于相信日本经济，采取了强有力的紧缩政策，泡沫破灭后，日本经济陷入了“失去的岁月”深渊。2006年日本量化宽松政策转向正常化，导致日本经济复苏的火种迅速被扑灭而受到诟病。(https://www.daowen.com)

第二，信用危机。海曼·明斯基从信用周期的角度解释经济周期。经济主体满怀信心地进行过度的信用扩张，然而情况在某一个瞬间开始恶化，债务人偿债能力降低，最终可能不得不出售优质资产，进而引发资产价值暴跌，即金融危机开始，危机开始的临界点就叫作明斯基时刻。中国人民银行前行长周小川曾警告说，中国可能陷入明斯基时刻。但信用危机并不单纯是因为债务增加而爆发，应该把债务代入分子，把资产或收入代入分母，来进行比较分析。目前中国爆发信用危机的可能性较低，因为作为分母的资产和收入的增长速度仍然很快。

第三，政治或地缘政治危险。就像过去标准石油公司和微软一样，对垄断性平台企业监管力度加强的可能性越来越高，对FANGs的监管力度加强不太可能会导致牛市结束，而中美贸易纠纷加剧则更有可能。