并购重组中双方当事人的对赌风险与应对策略
并购重组中双方当事人的对赌风险主要涉及两方面，对于目标公司原大股东、实际控制人而言，主要是指在并购重组中的补偿风险；对上市公司而言，主要是指在并购重组中对目标公司的失控风险。
（一）目标公司原大股东、实际控制人在并购重组中的补偿风险与应对策略
上市公司在并购重组对赌条款，一般是规定目标公司在并购完成的几年（一般3年左右）后每年要达到营收和净利润指标（净利润指标更重要），否则要对上市公司进行补偿。因并购主体一般是溢价收购的，支付的补偿价值金额可能会几倍于目标公司的净资产或净利润等。
此外，如果目标公司业绩不达标，往往会造成上市公司的减值。由此给上市公司造成的商誉减值损失一般也会约定由目标公司原大股东、实际控制人承担，商誉减值数额一般会由具有证券从业资格的会计师事务所进行评估确定。所以说，一旦对赌失败，目标公司原大股东、实际控制人的补偿风险是很大的。
以上风险的应对重点在于：（1）并购之前，标的公司一方一定要对上市公司进行充分的了解，最好也进行相应的尽调，看看两家公司是否匹配，企业文化、战略目标、发展方向等是否一致，并购之后是否能够相互加分赋能。如果两家公司不匹配，即使对标的公司的估值再高也不宜成交。（2）标的公司原大股东、实际控制人对目标公司的业绩目标不要过分乐观或盲目追求高估值，一定要考虑经营风险对业绩的影响以及补偿方案带来的后果。
（二）上市公司在并购重组中对目标公司的失控风险与应对策略
上市公司在并购对赌中的一个重大风险就是对目标公司的失控。并购完成后，在对赌期内上市公司除了提供必要的支持外，目标公司仍由原先大股东运营管理，上市公司不过多干预。这样也便于划分责任，免得目标公司大股东推卸责任。对赌条款的重要作用之一是保障上市公司的利益，但其中也存在目标公司脱缰的风险。如2015年12月，亚太药业（002370）以现金9亿元收购上海新高峰，业绩承诺期4年，然而2019年12月24日晚，亚太药业公告称，已在事实上对上海新高峰及其子公司失去控制。原因在于，截至12月24日，上海新高峰工作组未能接管上海新高峰、上海新生源及其子公司共10家公司营业执照正副本原件、印章等关键资料，不能对其实施控制。[6]此外，创新医疗（002173）收购建华医院[7]、新日恒力（600165）收购博雅干细胞科技有限公司[8]等案例，都存在上市公司对目标公司的失控问题。
上市公司对目标公司的失控风险，要区别情况对待。一是要看在并购设计中是否必须对赌或有对赌的必要，如果没有对赌必要的，尽量不对赌，这样上市公司通常都会比较顺利移交管理权，也就谈不上目标公司失控的问题了。对于不对赌的并购，要更加重视对目标公司的尽职调查，尽调要更加细致准确。对于纵向并购或是跨领域并购的，如果不对赌，对该领域又不熟悉，可以通过招聘等方式做好相关人才储备，在接管目标公司后向其派员与目标公司原股东一起参与管理。如果必须对赌，尽量完善相应的违约条款，对于目标公司可能出现违约失控的情况，要有明确具体的违约责任，必要的情况要设置相应的担保，使违约条款具有可操作性。
【注释】
(https://www.daowen.com)
[1]参见最高人民法院（2016）最高法民申474号民事裁定书。
[2]参见最高人民法院（2015）民申字第715号民事判决书。
[3]参见最高人民法院（2015）民二终字第399号民事判决书。
[4]参见最高人民法院（2016）最高法民申876号民事裁定书。
[5]参见最高人民法院（2013）民二终字第33号民事判决书。
[6]参见《子公司上海新高峰失去控制，亚太药业2019业绩将产生重大影响》，载凤凰网，https：//ishare.ifeng.com/c/s/7sftWhNFbAg，2020年6月20日访问。
[7]参见《创新医疗：失去对子公司控制商誉减值损失6.49亿元》，载上海证券报·中国证券网，http：//company.cnstock.com/company/scp_gsxw/201911/4455009.htm，2020年6月20日访问。
[8]参见《失控的子公司：新日恒力与博雅干细胞纷争细节曝光》，载证券日报网，http：//www.zqrb.cn/gscy/gongsi/2018-03-13/A1520923911712.html，2020年6月20日访问。