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中信泰富期权巨亏案例
2008年10月20日香港恒指成分股中信泰富突然暴跌，因投资杠杆式外汇产品而巨亏155亿港元！其中包括约8.07亿港元的已实现亏损和147亿港元的估计亏损，而且亏损有可能继续扩大。10月21日中信泰富股价开盘即暴跌38%，盘中更一度跌至6.47港元，跌幅超过55.4%，当日收报于6.52港元，跌幅达55.1%，远远超过业界预计的20%左右的跌幅。10月22日香港证监会确认，已经对中信泰富的业务展开调查，中信泰富的股价在两天内已经跌了近80%。
2009年3月26日中信泰富公布2008年全年业绩，大亏126.62亿港元。2009年4月8日，荣智健卸任中信泰富主席。作为如今荣氏家族最重要的代表人物、中信集团的五号人物，荣智健黯然挥别为之奋斗20年的中信泰富，有无奈，更有不舍。
中信泰富在“经营理念、经营方向、管理水平和加强监管等方面”的缺失确实值得深思。
早在2006年，中信泰富布局三大主营业务：钢铁、航空、地产。把钢铁业务作为主要增长动力的核心业务，而航空、地产成为“守成”式的日常营收业务。
为了拓展这一个“核心业务”，中信泰富曾先后收购了内地三家龙头特钢企业。2008年中信泰富全年特种钢业务净利润大幅提升68%，盈利达28.44亿港元，成为对中信泰富利润贡献最大的业务，但是随着铁矿石价格节节攀升，澳元对美元的强势上涨，摆在中信泰富面前的是如何才能对冲成本价格攀升给利润带来的巨大侵蚀。
中信泰富选择一种累计期权（accumulator）作为对冲工具，该产品多由投资银行出售给高端客户，在合约签订的年限内，客户可以以恒定价格持续购入外汇，出于对未来铁矿石价格上升和澳元不断升值的担心，中信泰富选择了澳元作为买卖产品，但也正因只考虑了对升值的担心，这笔合同并未考虑相关货币贬值而设定止损金额，从而为日后的无限量亏损埋下祸根。
中信泰富的这个外汇合约可以分解成两种障碍期权组合：一种是向上敲出的看涨期权（up-and-out call），另一种是向上敲出的看跌期权（up-and-out put）。从障碍期权结构看，看涨期权和看跌期权的条款是一样的。通常这种合约在签订之时，双方没有现金支付，相当于在未来两年内的每一个月，中信泰富获得1个向上敲出的看涨期权，同时送给投行2.5个向上敲出的看跌期权作为对价。合约设有取消价及行使价，即当澳元价格升过现价3%～5%时，合约自行终止，而行使价通常相比签约时的市价有折让，往往比现价低10%～20%；由此可见中信泰富购买这样一份合约，收益是有限的，但是当澳元跌破行使价时，中信泰富必须以2.5倍的数量按行使价买进澳元资产；也就是说，合约的风险是无限的，这种合约具有很大的欺骗性，合约双方是完全不对等的，中信泰富得到的1个看涨敲出期权的价值远远小于其送给交易对手的2.5个看跌敲出期权的价值。这导致中信泰富巨亏。
究其根本，原因有4个方面：
一是目标错位。作为未来外汇需求的套保，其目标是锁定购买澳元的成本，也就是最小化澳元波动的风险。但是其签订的这些累计期权合约的目标却是最大化利润，对风险没有任何约束。
二是量价错配。据报道，中信泰富在7月的前三周内，签订10多份合约。当澳元兑美元的价格走势对其有利时，最多需买36亿澳元；而当价格大幅下跌时，则需要购入最多90亿澳元。而中信泰富的真实澳元需求只有30个亿，这是量上的错配。
三是工具错选。累计期权不是用来套期保值的，而是一个投机产品。
四是对手欺诈。这些国际银行利用其定价优势，恶意欺诈。
本章小结
1.有价证券是一种具有一定票面金额，证明持券人有权按期取得一定收入，并可自由转让和买卖的所有权或债权证书。若反映的是财产所有权，则这种证券就是股票；若反映的是债权债务关系，则这种证券就是债券。
2.证券投资基金是指通过发行基金证券，集中投资者的资金，交由专家管理，以资产的保值增值为目的，从事股票、债券等金融工具投资，投资者按投资比例分享其收益并承担风险的一种制度。
3.股票、债券、基金都是有价证券，是虚拟资本的一种形式。
4.债券具有偿还性、流动性、安全性、收益性等特征。债券的分类按不同的标准有不同的划分方法。
5.股票具有收益性、风险性、流通性、永久性、参与性等特征。股票分类中最为重要的是普通股与优先股的划分。我国目前的股权结构是由国家股、法人股、公众股、外资股四部分构成的。
6.证券基金的分类形式多样，主要需掌握的分类形式为以下两类。按组织形式和法律地位的不同，证券投资基金可分为契约型和公司型；按受益凭证是否可赎回，可分为开放型和封闭型。
复习思考
名词解释
证 券 有价证券 债 券 外国债券 欧洲债券 扬基债券
武士债券 附息债券 贴现债券 优先股 普通股 国有股
法人股 社会公众股 外资股 证券投资基金 开放式基金
封闭式基金 公司型基金 契约型基金
问答题
1.试述债券的种类及其划分标准。
2.债券的特点。
3.简述普通股与优先股的异同。
4.简述我国现行的股票类型。
5.开放式基金与封闭式基金、公司型基金与契约型基金的区别分别是什么？
6.简述证券投资基金当事人之间的关系。
7.简述证券投资基金与其他金融工具的联系与区别。
【注释】
[1]中国证券业协会.证券市场基础知识［M］.北京：中国财政经济出版社，2005：1。
[2]吴晓求.证券投资学［M］.北京：中国人民大学出版社，2004：25-26。
[3]［美］威廉·F.夏普.投资学［M］.北京：中国人民大学出版社，1998：277.
[4]杨大楷，等.证券投资学［M］.上海：上海财经大学出版社，2004：185.
[5]中华人民共和国证券投资基金法（第二、三章）［EB/OL］，http：//finance.sina.com.cn。