行为资产定价模型（BAPM）

斯塔曼和谢弗林（Shefrin＆Statman）提出了行为资产定价模型（Behavioral Asset Pricing Model，简称BAPM）。行为资产定价模型是对现代资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）的扩展。与CAPM不同，在BAPM模型中，投资者被划分为信息交易者和噪声交易者。信息交易者是“理性投资者”，他们通常支持现代金融理论的CAPM模型，不会出现认识性偏差并且具有均值方差偏好。噪声交易者通常跳出CAPM模型，易犯认知性偏差错误，没有严格的均值方差偏好。当信息交易者占据交易的主体时，市场是有效率的，而当后者占据交易的主体地位时，市场是无效率的。

资本资产定价模型认为噪音交易者的非理性行为对市场的影响可以忽略，即任何一种资产的必要报酬率可以表示为无风险报酬加上风险溢价。表示为：

式中：ri是资产i的报酬率；rf是无风险利率；rM是市场投资组合的期望收益率；βi是资产i的收益率变化对资本市场组合收益率变化的敏感指数。

行为资产定价模型仍然在均值—方差框架下，但引入前面分析的噪声交易者行为，通过一个行为市场组合，对风险进行分析，表示为：

式中：ri是资产i的报酬率；rf是无风险利率；是行为市场组合的期望收益率；是行为贝塔，即资产i的收益率变化对行为市场组合收益率变化的敏感指数。

从BAPM的公式中可以发现，BAPM与CAPM之间有两点重要的区别：一是BAPM采用行为贝塔代替了CAPM中的传统贝塔。由于BAPM在估计的过程中剔除了噪声交易者风险，得到了应是一个相对较低的系统性风险。因此理论上，行为贝塔小于传统贝塔。二是BAPM采用行为市场组合代替了CAPM中的传统市场组合，而行为资产组合较市场组合要人为调高成长型股票的比例。