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巴菲特关于华盛顿邮报公司总价值测算
1973年，华盛顿邮报公司的上市总值是8000万美元。然而巴菲特声称：“大多数的证券分析师、广告媒体经纪人和广告媒体主管，应该会将WPC（华盛顿邮报公司）的实际价值估计在4亿到5亿美元之间。”巴菲特如何得到这些估价？让我们用巴菲特的推理浏览一些数字。
我们从当年股东盈余开始计算：净收益1330万美元加上折旧及摊销370万美元，减去资本支出660万美元，得到1973年股东盈余为1040万美元。如果我们将这些盈余除以美国长期债券的利率6.81%，华盛顿邮报公司价值达1.5亿美元，几乎是市场价格的两倍，但仍少于巴菲特的估价。
巴菲特告诉我们，经过一段时间，一份报纸的资本支出将会等于折旧和摊销费用，所以净收益应该接近股东盈余。对此了解之后，我们就可以单纯地只将净收益除以无风险利率，如此便得到1.96亿美元的估价。
如果我们就此打住，也就假设了股东的盈余增加率等于通货膨胀率的成长。但是我们知道报纸有超乎寻常的调价空间，其价格上扬的速度高于通货膨胀。假设《华盛顿邮报》有能力将价格提高3%，它的价值就接近3.5亿美元。并且华盛顿邮报公司历年的平均税前毛利为15%，比上市年份10%的税前毛利高5%，巴菲特判断华盛顿邮报公司今后几年内仍将达到15%的税前毛利，公司的现值会增加1.35亿美元，则公司总价值达到4.85亿美元。
——摘自谢德高《巴菲特投资策略全书》[4]
本章小结
1.债券作为一种金融工具进行分析时，必须考虑到货币的时间价值，故在确定债券的价格时，应先掌握终值、现值的计算。对债券的价值的评估，其实质都是对未来现金流量现值的计算。
2.债券的投资收益来自两方面：利息收益与资本利得。债券收益率有票面收益率、直接收益率、持有期收益率、到期收益率等。
3.股票价格的决定也是基于一系列未来现金流量的现值，故对股票的价格计算，其实质也是对未来现金流量的现值计算。
复习思考
名词解释
基础利率 市场利率 资本利得 票面收益率 直接收益率
持有期收益率 到期收益率 利率期限结构 市场预期理论
流动性偏好理论 市场分割理论 现金流贴现法 内部收益率
市盈率估价法 净资产倍率法 竞价确定法
问答题
1.简述影响债券投资价值的因素。
2.简述影响股票投资价值的因素。
3.股票价值的评估方式主要有几种？
4.开放式基金和封闭式基金的价格是怎样形成的？
计算题
1.王先生于1993年1月1日以120元的价格买了面值为100元、利率为10%、每年1月1日支付一次利息的1992年发行的10年期国库券，并持有到1998年1月1日以140元的价格卖出，则王先生债券持有期的收益率是多少？
2.约翰于1995年1月1日以102美元的价格购买了一张面值为100美元、利率为10%、每年1月1日支付一次利息的1991年发行的5年期国库券，并持有到1996年1月1日到期，则债券购买者收益率、债券出售者收益率各是多少？
3.LTG公司债券期限为5年，息票利率7%，若售价等于面值1000元，计算该公司债券的收益率。若分别将其收益率提高1%和降低1%，请比较二者产生的价格变动差异。
4.重点国有企业A拟在明年初改制为独家发起的股份有限公司。现有净资产经评估价值6000万元，全部投入新公司，折股比例为1，即1元折为1股，按其计划经营规模需要总资产3亿元，合理的资产负债率为30%。预计明年税后利润为4500万元。请计算并回答下列互不关联的问题：
（1）通过发行股票应筹集多少股权资金？
（2）市盈率不超过15倍，每股盈利按0.40元规划，最高发行价格是多少？
（3）按每股5元的价格发行，至少要发行多少社会公众股？发行后，每股盈余是多少，市盈率是多少？
（4）不考虑资本结构要求，按《公司法》规定，至少要发行多少社会公众股？
【注释】
[1]［美］罗伯特·希勒.非理性繁荣［M］.北京：中国人民大学出版社，2004：112-115.
[2]［美］威廉·F.夏普等.投资学（下）［M］.北京：中国人民大学出版社，1998：51-68.
[3]中国证券业协会.证券投资分析［M］.北京：中国财政经济出版社，2005：33.
[4]谢德高.巴菲特投资策略全书.北京：九州出版社［M］，2001：216-219.