资产证券化原理

这里主要基于严格意义上的资产证券化，介绍一下其产品交易结构设计原理。对于广义的资产证券化来说，这些原理相对有所变化和调整。

首先，正如前述，资产证券化一般会在其交易结构设计中成立特殊目的载体。发起人通过合同约定基础资产转让，并明确该资产相关的所有收益和风险转让给特殊目的载体，特殊目的载体同时按照公平的市场价格支付合理对价，以实现真实转让。这样，证券化资产经过真实出售，发起人对已转移到特殊目的载体的基础资产不再有效控制，也不享有追索权。基础资产与发起人的经营风险完全隔离。即使发起人由于经营不善而破产，发起人的债权人和股东对基础资产也没有任何追索权。同样，特殊目的载体发行资产支持证券方式也将基础资产的收益和风险转让给投资者。如果基础资产不足以偿还资产支持证券本息，投资者的追索权也仅限于基础资产，对发起人的其他资产也没有任何追索权

其次，发起人通过将基础资产转让给受托机构成立特殊目的载体，实现破产隔离，由特殊目的载体发行资产支持证券，以基础财产所产生的现金流支付资产支持证券的本息。

这样，资产证券化通过特殊目的载体的设立和基础资产的真实转让，将基础资产与发起人的破产风险相互隔离；同时，发起人也通过基础资产的真实转让与特殊目的载体的破产相隔离。

最后，资产证券化一般还会对资产支持证券进行分层设计，将其分为不同受偿顺序的证券，如优先A档证券、优先B档证券、优先C档证券、次级档证券等，即证券分层。优先档资产支持证券一般明确约定了票面利率，对投资者来说属于一种固定收益产品。次级档资产支持证券则一般没有明确的票面利率，对其没有还本付息的义务，具备一定的权益属性，属于高收益的权益档证券。这种分层设计实际也是对资产支持证券的信用增级。

这种信用增级，可以保证和提升证券化产品的信用等级，是为提高资产证券化产品对投资者的吸引力，同时也可降低融资成本。资产证券化一般会实施各种信用增级，实践中主要可分为内部信用增级和外部信用增级两种方式。(https://www.daowen.com)

外部信用增级主要由第三方提供信用支持，如银行提供担保或信用证、保险企业提供债券保险、金融担保企业提供担保，或者从第三方获得索偿顺序在证券化产品之后的次级贷款，以提升资产支持证券产品的信用级别，在现金流恶化时，其能够保证得以偿付。外部信用增级方式易于操作，但成本较高，而且资产支持证券产品的信用受相关第三方信用影响。

内部信用增级则主要是通过资产证券化交易结构安排的方式，以达到减少投资者承担的、与基础资产组合有关的信用风险。具体可以分为以下几种操作方式：

1.设立超额利差账户、准备金账户或现金担保账户等储备基金账户。资产支持证券发行人在信贷资产证券化过程中收到的基础资产产生的现金总收益，与证券化支付的利息、必要的服务费和违约等因素造成的坏账损失等成本之间的差额，以及其在现金收付之间因时间差产生的再投资收入等存入储备基金账户，在资产支持证券产品出现违约时，用以对投资者的偿付。

2.优先/次级证券分层结构。这是资产证券化产品最常用的一种信用增级方式。资产支持证券按照本金偿还的先后顺序分为优先A档、优先B档和次级档等多个档次，其中的优先A档证券属于高级证券，对于担保资产的现金流和本金有优先偿付权；优先B档证券只在优先A档证券持有人得到完全支付后才会被偿付；最后，次级档证券本息才被偿付。这种通过次级证券在偿付顺序上的滞后安排，保证了优先级证券的本息的优先偿付，即提升优先级证券的信用级别。如发生提前偿还本金情况的，一般也用于提前偿付优先级债券，这样的安排，避免了次级档证券偿付后规模缩小而降低对优先档的保护能力。在证券分层结构中，次级档证券发挥着优先档证券的“缓冲器”作用。

此外，在支持证券分层结构中一般还会设置一些触发加速清偿事件。在以下事件发生时，如证券发起人破产，基础资产违约率达到一定比例，或者超额利差下降至一定水平，资产支持证券产品将进入加速清偿本金阶段，以保证优先档证券的本金偿还。

3.超额抵押。超额抵押是指资产支持证券发行时，以超额的抵押品发行较少的证券，即基础资产的总值超过资产支持证券的发行额度，超出的部分作为整个资产证券化的权益部分，没有利息收入，用以保障对投资者持有证券本息的偿付。这种方式的信用增级比优先/次级证券分层结构的保护更强。