资产支持票据概述

资产支持票据，是指非金融企业为实现融资目的，采用结构化的方式，通过发行载体发行的，由基础资产所产生的现金流作为收益支持的，按约定以还本付息等方式支付收益的证券化融资工具。资产支持票据与信贷资产证券化和企业资产证券化一样，皆属于将特定的基础资产所产生的现金流在当前变现的一种资产证券化产品。

中国交易商协会2017年修订发布的《关于发布〈非金融企业资产支持票据指引〉及〈非金融企业资产支持票据公开发行注册文件表格体系〉的公告（2017年修订）》（中国银行间市场交易商协会公告〔2017〕27号，以下简称《资产支持票据指引》），为企业发行资产支持票据提供了政策指导，主要对资产支持票据的参与机构、基础资产、交易结构、风险隔离、信息披露、投资者保护机制等进行了规范。

根据《资产支持票据指引》的有关规定，资产支持票据的基础资产应是合法合规的为发起机构所拥有或实际控制并可依法转让的特定资产。资产支持票据产品以基础资产持续稳定产生的、独立的、可预测的现金流作为还款支持，其第一偿付来源是基础资产产生的现金流，即产品的信用支持从发行载体主体信用转到以基础资产信用为主。资产支持票据同时也可以进行内部或外部信用增进等结构性设计安排。

资产支持票据发行载体可以为特定目的信托、特定目的公司或中国交易商协会认可的其他特定目的载体，也可以为发起机构。也就是说，资产支持票据产品的交易结构可以采用特定目的载体等风险隔离措施，也可以由发起机构直接作为发行载体。对于没有设置特定目的载体进行风险隔离，而是以发起机构作为发行载体的资产支持票据，一般会质押基础资产现金流，即对于基础资产的现金流享有优先受偿权，并对发行机构有追索权。当基础资产现金流不足以偿债时，发行机构将承担后续补偿差额的责任。

资产支持票据的发行方式也比较灵活，可以根据发起结构和投资者的具体情况选择公开发行或定向发行。公开发行资产支持票据，应聘请具有评级资质的信用评级机构对资产支持票据进行信用评级。资产支持票据采用分层结构方化式发行的，其最低档次票据可不进行信用评级。对于定向发行资产支持票据，对信用评级没有强制要求，可由买卖双方在定向发行协议中自行约定。

除发起机构以风险自留为目的持有到期的部分资产支持票据外，资产支持票据一般皆通过集中簿记建档或招标方式发行。发起机构自持部分需交易转让的，应遵守非金融机构合格投资人有关规定以及债券投资交易相关法律法规及自律规则。(https://www.daowen.com)

资产支持票据应在中国交易商协会注册，在银行间债券市场发行。发起机构和发行载体通过符合条件的主承销商向中国交易商协会提交资产支持票据注册文件。注册有效期为2年，首期发行应在注册后6个月内完成，后续发行应向中国交易商协会备案。

根据《资产支持票据指引》的有关规定，资产支持票据产品发行规模不受不得高于企业净资产规模40%的限制，但由于其偿付源于基础资产产生的现金流，因此产品规模和期限一样皆取决于基础资产产生的现金流状况。中国交易商协会对资产支持票据产品发行利率不做指导，具体由主承销商、发行机构和投资者协商确定。对于产品募集资金用途也未做严格限制，只需符合法律法规和国家政策要求即可。如变更产品募集资金用途，则需提前进行披露。

发起机构、发行载体及相关中介机构应按相关要求接受中国交易商协会的自律管理，并应切实履行信息披露职责。发起机构和相关中介机构应按照相关约定，及时向发行载体提供相关信息，并保证所提供信息的真实、准确、完整。公开发行资产支持票据的，应至少披露募集说明书、法律意见书、信用评级报告和跟踪评级安排，以及中国交易商协会规定的其他文件。定向发行资产支持票据的，应在注册发行文件中明确约定信息披露的具体标准。在资产支持票据存续期内，发行载体应在每期资产支持票据收益支付日的前3个工作日披露基础资产的运营报告。

正如前述，资产支持票据的发起机构主要是非金融企业。这些企业信用级别一般低于AA，要在银行间债券市场发行债券很困难，但其部分资产可以产生稳定的现金流。因此，资产支持票据可以通过结构化方式，将这些资产剥离，以其产生的现金流作为收益支持转化为证券化产品，以便这些低信用评级企业进行融资。因此，资产支持票据的本质还是一种企业资产证券化，是将基础资产的未来现金流在当前变现的一种债务融资工具。同时，资产支持票据也扩大了银行间债券市场证券化产品的种类，改变了银行间市场只能发行信贷资产证券化的现状，增强了企业到银行间市场进行资产证券化的吸引力。

与信贷资产证券化和企业资产证券化相比较，我国资产支持票据产品推出的时间较晚。但是由于资产支持票据采取注册制，融资方式可以选择表内也可以选择表外，比较适合隐秘融资的企业。同时由于资产支持票据可以不受不得高于净资产40%的限制，且对主体发行资格的要求较低，因此，城投类和房地产开发类企业发起设立资产支持票据产品的相对较多。