江城窖酒特定资产收益权投资集合资金信托计划
（一）交易要素
1.产品要素
2.交易结构
（1）交易结构图
（2）交易结构说明
ZX信托公司发起设立江城窖酒特定资产收益权投资集合资金信托计划，其中2000万元优先级信托受益权份额向社会投资者发售，500万元次级受益权份额由江城酒业集团股份有限公司认购。2500万元信托资金用于投资江城酒业酿酒有限公司20000件53度江城窖酒和4000件江城15年窖酒收益权[规格型号：1×6（3KG/件）]。江城酒业酿酒有限公司以所获得的信托资金用于购买设备、原材料等日常经营周转所需的流动资金，江城酒业酿酒有限公司到期以约定的溢价率回购其所出让的窖酒收益权。为了保证其按时履行回购义务，江城酒业酿酒有限公司以20000件53度江城窖酒和4000件江城15年窖酒提供质押担保；如果信托期限届满时，优先级信托受益权人本金及预期信托收益不能获得足额兑付，次级委托人应当追加信托资金对优先级受益权人承担差额补足义务。
（二）信用增级措施
1.动产质押担保
江城酒业酿酒有限公司以20000件53度江城窖酒和4000件江城15年窖酒为其按时履行回购义务提供质押担保。ZX信托公司委托第三方监管机构江城物流有限公司作为质押物的监管机构对质押物进行监管，ZX信托公司与江城酒业酿酒有限公司、江城物流有限公司签署三方监管协议。
鉴于成品白酒对保藏环境有较高的要求，质押物存放于融资人位于江城市江城街道180号的仓库中。ZX信托公司和融资人江城酒业酿酒有限公司向江城物流有限公司出具《出质通知书》，江城物流有限公司核查库存货物并对质物进行标识封签后，向ZX信托公司签发《动产质押专用仓单》，质物转移占有即告完成。
信托公司对质物进行抽样开箱检验，并送至江城市产品质量检验研究所进行检验，由江城市产品质量检验研究所出具检验报告作为质物品种的证明文件。质物入库后，未经ZX信托公司许可，融资人和江城物流有限公司不得对质物进行出入库处理；江城物流有限公司应派遣专人在质押仓库每日值守，仓库钥匙应由专人单独保管。
【评析】动产质押的监管模式分为总量控制模式和逐笔控制模式，本项目的监管模式采用的是逐笔控制模式。
总量控制模式：某企业以评估价值为5000万元的库存货物向银行申请动产质押贷款，银行按照质物价值的六折给该企业发放3000万元贷款。质物在由仓储监管机构监管期间，只要库存货物保持在5000万元以上时，企业即可以正常地将货物进行出入库调度。
逐笔控制模式：某企业以评估价值为5000万元的库存货物向银行申请动产质押贷款，银行按照质物价值的六折给该企业发放3000万元贷款。质物在由仓储监管机构监管期间，企业不能销售和使用货物；如果企业确实需要销售或使用货物，企业应当向银行进行逐笔申请，并归还相应金额的贷款或提供等值担保物后，方可以销售或使用相应数额的货物。
2.质物财产险
融资人应当为质物办理财产险，确定ZX信托公司为保险第一受益人；融资人为质物投保的财产险险种和保额等应当事前取得ZX信托公司同意，并应于信托计划成立前将保险公司的批复文件原件交付ZX信托公司。
3.差额补足义务
江城酒业集团股份有限公司认购500万元次级信托受益权份额，为优先级受益权人提供25%的信用支持。如果优先级信托受益权人本金及预期信托收益不能获得足额兑付，则次级委托人应当追加信托资金对优先级受益权人承担差额补足义务，具体差额补足金额=（2000万元+8%×信托计划实际存续天数/365天）-优先级受益权人实际获得兑付金额。
（三）信托利益分配
1.融资人还款资金来源
融资人主要以其日常经营活动产生的现金流作为第一还款来源，以质物变现作为第二还款来源。质押物的价值评估如下表所示：
【评析】笔者以某区域性品牌酱香型白酒为例分析白酒的成本构成：酱香型白酒的原材料为高粱、小麦和水等，其中高粱的进货单价约为3000元/吨，小麦进货单价约为2240元/吨，外包装成本价约为1.5元/盒，高端酿酒曲为30元/kg；根据酱香型白酒的制造工艺，一年两次投粮可七次取酒，投粮与基酒产出比约为4：1，由此可以测算500ml基酒约需要粮食2kg（以高粱计算，成本为6元）；酱香型白酒粮食和酒曲的投入比例为1：1，因此500ml基酒的酒曲成本为60元（500ml基酒需要2kg的酒曲）。综上分析，500ml基酒的原材料成本为外包装1.5元+高粱6元+酒曲60元=67.5元。
2.次级委托人的差额补足义务
信托期限届满时，如果信托财产不足以向优先级信托受益权人兑付本金及预期信托收益时，次级委托人应当追加信托资金，受托人以次级委托人追加的信托资金向优先级信托受益权人进行兑付。次级委托人应当追加的信托资金金额为：优先级信托资金本金×（1+8%×信托实际存续天数/365）-可供分配的信托财产，其中可供分配的信托财产是指扣除信托报酬等信托费用后的剩余信托财产；如果可供分配的信托财产在向优先级信托受益权人足额兑付信托资金本金和预期信托收益后还有剩余信托财产，则受托人将所剩余的信托财产全部向次级受益权人分配。
3.窖酒选择权
信托期限届满时，信托利益的分配有现金和窖酒现货两种方式可供信托受益权人选择，窖酒现货价格以信托受益权人行权时天猫和京东旗舰店同型号窖酒价格的九折计算。比如某信托受益权人在信托期限届满时合计可以获得的信托利益为108万元，其选择全部以江城15年窖酒现货行权，江城15年窖酒在行权时的天猫和京东旗舰店零售价为800元/瓶，则该信托受益权人可以提货：（1080000÷800×0.9）瓶。