公私合作项目资产证券化的一般运作流程

首先，在发起阶段，政府和社会资本方先以合同的方式成立PPP项目公司，PPP项目公司即是该资产证券化中的发起人。发起人将其拥有的基础资产所有权让与SPV，同时由证券公司或者基金公司以计划管理人的身份设立并管理SPV。SPV被创立后，发起人将基础资产转移给它，完成资产交易，并保证破产隔离制度的实现。这一资产转移过程必须是“真实出售”，从而确保在发起人破产的情况下，转移的证券化资产独立出来，不会被归为其破产财产。完成“真实出售”后进行信用增级和信用评级。该阶段，SPV开始发挥作用，其需要聘请专业信用增级机构对基础资产的收入进行信用层级的提高。提供信用保险就是信用增级的方式之一。信用增级这一环节存在的原因是为了更好保护投资者权益，弥补可能因为信息不对称带来的信用风险。接下来开始证券化。SPV通过证券公司，将上市后的资产支持债券向投资者销售，购买证券后的投资者的资金自然汇集到SPV，SPV将销售证券所得的资金用于支付最初的资产受让金，从而满足发起人筹集资金的目的。证券在完成发行之后于交易机构挂牌并且上市，就具备了在证券市场上的广泛流通性，同时也获得了为基础设施和公共服务配给的资金支持。此外，对于证券流通过程中的部分收益还将用于支付期间为证券上市提供各种法律、会计等专业咨询和服务的相关机构（图8.1）。

在上述流程中，我们可以发现，SPV是整个PPP项目过程中的枢纽地位，它既起到了资产转移过程中的管理作用，又隔离了原始权益人的风险。(https://www.daowen.com)

图8.1　PPP项目资产证券化运作流程图